2023年5月新增人民币贷款1.36万亿，预期1.45万亿，去年同期1.89万亿；新增社融1.56万亿，预期1.99万亿，去年同期2.84万亿；社融增速9.5%，前值10%；M2同比11.6%，预期12.1%，前值12.4%；M1同比4.7%，前值5.3%。

国盛证券首席经济学家熊园认为，与5月PMI、通胀、出口等数据一致，5月信贷社融也是超预期回落，进一步指向当前经济属于弱现实，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。倾向于认为，6.13降息可能只是开始，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”有望逐步兑现，尤其是6.15MLF利率和6.20LPR大概率下调、核心一二线城市可能松地产等。

5月PMI数据公布后，经济持续超预期走弱，稳增长政策预期持续升温。

(资料图片)

2023年6月12日，中国人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，上次为2.0%，下调10个bp。6月13日，晚上8点，央行公布常备借贷便利（SLF）利率表显示，隔夜、7天、1个月品种，均下调10个基点。

M2增长11.6% 社融同比减少1.31万亿元

6月13日，人民银行发布的2023年5月金融统计和社会融资数据显示，受去年高基数影响，5月新增人民币贷款规模、社会融资规模增量均表现为“环比改善、同比回落”的态势。当月我国人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元；社会融资规模增量为1.56万亿元，比上年同期少1.31万亿元。

5月末，广义货币(M2)余额282.05万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末低0.8个百分点，比上年同期高0.5个百分点。狭义货币(M1)余额67.53万亿元,同比增长4.7%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高0.1个百分点。流通中货币(M0)余额10.48万亿元,同比增长9.6%。当月净回笼现金1148亿元。

接受证券时报采访的专家指出，在一季度信用加速扩张后，5月金融数据延续了4月的放缓势头，5月信贷投放节奏延续放缓，但总体维持稳健，有效满足了实体经济的融资需求。随着6月13日央行下调公开市场7天期逆回购利率10个基点，释放稳市场信心、加强逆周期调节信号的同时，也将推动宽信用进程再度提速。

当前经济仍属弱现实

国盛证券首席经济学家熊园认为，社融同比大幅回落、存量社融增速也大幅下滑，信贷、企业债券、政府债券是主要拖累4月以来经济表现仍弱，集中体现在物价持续走低、地产景气短暂修复后再度回落、信贷社融明显转弱、青年失业率持续创历史新高等，本质还是内生动能不强、需求不足、信心不足。

当前经济仍属弱现实，后续对政策可以乐观点，一系列政策组合拳近期有望陆续出台，货币宽松还是大方向。

关注近一两个月可能出台的政策组合拳，比如：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等核心一二线）、进一步降息降准（6.15MLF利率和6.20LPR大概率下调）、支持汽车（新能源等）、推出重大基建项目等；

东吴证券陶川认为，央行“迫不及待”地降息已经为金融数据不及预期做好了铺垫。

◼ 从节奏来看，稳经济 3.0 呼之欲出，至少未来两个月信贷可能有一定的企稳回升。

如下图所示，参考 2022 年两次稳经济一揽子政策出台后信贷表现的经验，6 月和 7 月信贷可能会从冰点回归，但是两个月之后会不会走 2022 年的老路，仍存在较大的不确定性。

从具体数据上看：5 月人民币贷款新增 13600 亿元，同比少增 5300 亿元，一方面是去年货币信贷形势分析会议刺激背景下的高基数，另一方面则是二季度以来内生经济放缓现实的延续。

在 PMI、出口、信贷数据反映的“弱需求”下，东吴证券认为“强政策”不远了。信贷投放节奏放缓了，但结构还没好起来。

“弱需求”主要体现两点：一是在对公贷款逐渐占主导下的基建与制造业投资放缓；二是居民举债意愿弱的局面难觅改观。

企业中长贷还得“再撑一会”。5 月新增企业中长贷 7698 亿元，同比多增 2147 亿元，经济动能偏弱下的对公需求的压舱石作用更加显著，但基建与制造业投资增长连续放缓与企业中长贷比重持续增加存在反差，信贷传导有待疏通。企业短贷环比小幅回升。票据贴现利率在 5 月末震荡，因去年同期的大幅冲量现象同比少增。

居民部门“贷不动了”？

5 月新增居民贷款仅 3672 亿元，其中拖累几乎全在中长贷（同比少增近 3000 亿元），居民短贷同比持平。反映居民消费修复缓慢，举债意愿仍较弱，按揭早偿问题未明显缓解。

东吴证券认为一季度居民信贷增长“昙花一现”的原因可能是家庭资产负债表在疫情期间已经受损，导致放开“报复性消费后”进一步加杠杆的能力与意愿均有限。

直接融资方面，政府债同比少增 5011 亿元，发行节奏回归至 2019 年，企业债季节性回落，同比少增 2541 亿元。表外方面受到基本面偏弱的支撑，委托、信托贷款分别同比多增 922 亿元、167 亿元。

◼ M2-M1 剪刀差维持高位，企业存款的活化程度仍较低。社融存量增速回落至 9.5%，信贷“开门红”意味着今年社融存量或已见顶，但并非是对基本面的不利信号，下半年“对公强、零售弱”的结构性问题能否优化更加重要。

◼ 强政策“出手”或意味着 6 月社融反弹。

信贷冲量影响消退+居民举债意愿低+企业经营压力修复缓慢的“三重压力”下，供需低迷破局的“接力棒”或传给政策端。参考去年 5 月及 8 月降息及国常会部署一揽子政策出台后的均有两个月的信贷反弹，我们认为本周二调降 OMO 后，宽松信号逐步明确，稳经济的政策“组合拳”有望早于 7 月政治局会议出台，大概率拉动社融回升。

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